很久很久没有写投资相关的内容了。我之前曾经说过，当我对股票的认知开始向一种可以保持甚至产生价值的债券之后，我对股票的涨跌就变得不那么在意，以至于提不起复盘自己的持仓股，哪怕我几乎全部的流动资产都在A股当中。现在，我发现这只是一个假象。这实际上就是我倦怠了。

那么，像这样懒惰的一个人，什么时候会重新开始关注市场呢？答案是，有新的资金需要入场的时候。那时候，需要寻找新的标的。

这篇 Blog 有两部分内容：这段时间的操作和思考，以及对年报的想法。和之前一样，年报的部分会逐渐更新。

之前的操作的回顾

大部分资金依然流入了之前配置的五大：华水，伊利，海控，煤机，科伦。

但是，也增加了新的标的：中宠，泸州老窖。其中，中宠只有非常小的观察仓，而泸州老窖的仓位会大一些。

宠物

老实说，现在才介入宠物赛道算后知后觉的，宠物的龙头，乖宝的静态PE已经高达80多，哪怕 25年的业绩上升 100%，依然是相当高的估值。市场对宠物行业的看好可见一斑。

另一个企业，依依，是做清洁用品的。它的护城河实在太低，在我看来价值不大。中宠是我比较喜欢的风格。它的静态市盈率也达到了惊人的 50多。实际上在我建仓之后很快就涨上去了，甚至没有给我机会加仓。

考虑到对这个行业过高的期待，我不会投太多资金。不过，我在密切关注它的表现，如果把资金投入到成长股中，到底会发生什么结果呢？

白酒

我记得自己之前曾经评论自己看过《时间的玫瑰》后非常失望，以至于对国人写的投资类书籍都失去了信心。按照时间的玫瑰里的观点，买股最重要的是行业，中国最好的行业是白酒，白酒的龙头是茅台。其中还有大量对于自己投资茅台的吹嘘。

我发现投资类书籍的很多作者都喜欢吹嘘自己过去的业绩。而我看过的，比较优秀的书都没有这个习惯。

我推崇的投资类书籍有三本：《彼得·林奇的成功投资》，《聪明的投资者》，《怎样选择成长股》。我认为大部分的价值投资者受众，可以在这三本书中，学习到一些思路，加以实践即可发现自己的风格。我现在正在实践这一过程。

这三本书都不太吹嘘自己的成功。彼得·林奇喜欢说自己怎么错过大牛股。聪明的投资者确实有一种潜在的，居高临下的态度，然而它把看这本书的人视为同道。实际上，我认为想在股市上生存，一定程度的傲慢是必要的。怎样学习成长股中，对过去的业绩是说的比较多的，但是基本只用作分析，感觉不到炫耀的成分。

然后，我看到《时间的玫瑰》，翻看的时候方法可以感觉到作者的吐沫星子喷到了自己的脸上。

按照书中的观念，想要投资致富，只需投资茅台就好了。确实，茅台是优秀的标的，长持茅台盈利概率极高。但是，在之前的白酒牛市中，以60倍PE购入茅台，很难认为是一比合适的买卖。这本书中的观点的含量低得吓人，让人不得不怀疑是作者不擅写作亦或是肚子里就这有这么点东西。当然，我还是相信国内的明星基金经理的。

顺便一提，我近期看的另一本书，《股市进阶之道》，我对其中的观点颇为认同。然而，当我好奇去追查作者的私募和操作的时候却大跌眼镜。看来，即使在理论上达到一定水准，想要违抗人性的力量总是很难的。

题外话有点多了。现在，回到白酒当中。如今的白酒不富当年的辉煌，我遇到的每个人都似乎在跟我说现在年轻人不喜欢喝酒了。这有点像伊利下面总是有一群人说少子化时代对乳制品的需求会越来越少。老实说老龄化问题我还会想一想，说年轻人不喜欢喝酒所以白酒以后不行我只会发笑。这和有人大谈年轻人不喜欢抽烟所以烟草公司会越来越不好过差不多性质，拿来在茶余饭后作为谈资还行，在真金白银的投资决策上，因为这一论断就看空白酒未免招笑。实际上这构成我介入白酒行业的重要理由：股价进入不合理的低估值区间，以至于大众中间形成了一种幻觉。

接下来的问题是，那么多股票应该买哪一只呢？如果茅台的PE低于20，这个问题是没什么悬念的。然而，正因为这样，所以它很难低于20，所以低于22的PE我也是可以接受的。

但是，这里必须说明，低于20PE的这一结论，是在一旦茅台真的下探到 20PE，会立刻看上去变得没那么理所当然了。

茅五泸当中，目前的估值是 茅>五>泸。这代表了市场对三家企业的预期：茅台保持高速（2位数），五可以正增长，泸的话 -10%之内。我开始建仓泸州老窖的时候，PE大约在12左右，在我看来是及其低估的。我甚至很难相信之前PE甚至低到过10左右。这是有着充分安全边际的价格。不过这一切无所谓了。白酒的行业特性在这里，对于这些顶端白酒，无论买哪一个，后续的价值回归是可以预期的。

已有股票的情况

我不太喜欢手里的股票涨停。拉涨停一般意味着有短线资金入场，然而我的股票一般无法吸引热点，最终这些资金都会流出，留下一地鸡毛。

苏美达是其中之一。我之前就不太喜欢这支股票。这样说对它可能不太公平。它是一支合格的烟蒂股，一年下来的收益几乎达到了50%，无论如何都不算是坏生意。但是我实在无法相信这家公司的业绩会一直好下去。

之前涨停的时候，我出了半仓。剩下的半仓我会择机卖出。

另一个曾经摸到涨停的股票是药明康德，这支股票值得仔细分析

药明康德

我一开始感觉药明也背过度低估了。一开始， 我认为市场给出的价格差不多是法案生效且彻底实施会发生的价格，于是建仓。然而，那之后我研究了一下，我发现药明对美国的依赖超过我的影响。

那之后，药明果然继续下跌。最多的时候我的亏损在20%多，那时候它的PE是11~12.按照我的计算，差不多要在 10 左右才是真正有安全边际的价格。但是，思考协议完全生效这件事情本身似乎有待商榷。

那个时候如果我仔细评估，我认为自己会加仓的。但是，面对一个已经亏损的股票，我在心里其实已经放弃了。这就是我犯下的错误。现在，它已经带来了50%的受益。这些股票我大概永远也不会卖了。

这件事情证明了，虽然我从来不这样认为，但是股价下跌确实会影响我的判断，而且程度非常之深。

我对药明的财报不太满意的一点是，对美国的依赖似乎加深了。而市场的反应让我惊讶。

财报

雪球的分析看到的比我多。我开始越来越偏向市场过分低估的股票。我发现这似乎是我真正擅长的方向。

已出的财报：

3.17~3.23

到目前位置，财报都让我满意。对于价值投资者来说这并不意外，毕竟就是吃这碗饭的。但是，我心中仍然惴惴不安，毕竟我的五支重仓股票只出了一支，而我对伊利有些悲观。

我能接受5支中有一支不及预期，一支普普通通。两支不及预期是我能接受的最大极限。

中原海控

非常经典的，因为不确定性然后市场给出了兑现了全部利空的价位的股票。这种股票的估值很难高。但是业绩爆炸的时候，市场常常一股脑直接进去。然而，即使是20-21那一波，PE也没超过20。如果我当时参与了，基本不会考虑卖出，然后它会跌到惊人的不到2PE。对于这样的股票真正合适的PE是多少，是一个值得思考的问题。如果海狗的分红能大方一点，会提升自己的价值。

永新股份

不好的行当的好公司的代表。业绩一眼亮眼，但是仔细看财报会发现营收其实增长其实一般。但是市场的反响依然强烈，当天一度涨停。

我想说的是，如果因为这种财报就会涨成这样，那么之前是在做什么呢？这支股票稳定且分红高难道是什么秘密吗？

药明康德

市场很激动，但是我不喜欢把未来的业绩搬到现在。是的，它的订单是很多，但是这不代表这些订单都兑现的时候，它的利润就是那么多。

不过，这样说对市场可能过于严苛了。市场大概是认为订单增多表明了美国对药明实际态度。

我对药明的财报不太满意的一点是，对美国的依赖似乎加深了。我对此的结论是，这张牌桌上，可能只有中美有足够的分量。