我在此前，也就是1.1日，已经写完了一个版本的股东信。后来因为VPS问题导致丢失了。但是，我对此并不感到痛心，因为我此前的股东信写得并不好。现在，我正好有个机会重新和你们对话。

此前，我的做法是，一个个分析我在意的个股。但是这种做法未免有流水账之嫌，而我真正在意的个股其实很少，我对它们的看法也很稳定。所以，此后我将用一种泛化的方式写股东信，就像你们现在看到的这一封一样。

老登与小登

那么，2025年是一个怎么样的年份呢？对于激进风格的股票作手而言，这无疑是一个好年份。大盘有了大幅度增长。但是，对于红利股持股人来说，股价没有大幅度的变化。这样剧烈的反差也导致了社区开始出现：老登股VS小登股的激烈讨论。

关于这一讨论，个人觉得很没意思。它仿佛在说：购买一些稳定的股票的人都是老登。购买一些激烈型股票的人都是老登。但是实际情况肯定不是这样。这一现象更像是已经获利的人对没有获利的人都嘲讽。我此前常常对这种行为感到不解，但是现在已经对此感到习以为常。我开始理解人需要通过打压别人获得快乐。

尴尬的数字

那么，我的情况如何呢？这里先给出我的数据：

2025年收益率：18.43%
2025年沪深300收益率：17.66%

这是一个非常微妙的数据。实际上，很多跟踪基金的收益比我好。不过对我而言，能在牛市追上沪深300的步伐，我已经很满意了。这个数字也超过了我的计划。然而，我现在的高位会带来将来回正的力量，这不免让我担忧。

当然，我知道大家把钱给我打理，不是为了获得和 沪深300 一样的结果的。然而，我希望大家给我一些时间，或者回想一下此前股市下行的时候，我们的表现，这有助于各位思考。可能有的人会觉得，如果我擅长防守，为什么不在上行的时候投其它资金，下行的时候再回来呢？我的看法是，根据经验，股票上涨只在一瞬间。当你投入其他资金，而错过我的资金的大涨时机的时候，我建议你不要再回来。此时回来已经没有意义了。我总是把钱放在股市，也是为了防止错过关键的那一刻。

错误与教训

中宠股份

不过，如果有人对我去年的操作感到不满甚至愤怒，我也是非常理解的。因为客观来说，我确实犯了很多错误。其中最典型的，我想应该是关于中宠股份的投资。

此前，处于对行业的看好，以及中宠股份较高的增长，我违反了PE原则，投资了中宠股份。它后来确实大涨，PE也到了令人夸张的程度。因此，我就卖出了。这个操作很及时，因为后面果然大跌。到此为止，我进行了一个很不错的投机操作。

然后，在下跌到一定程度之后，我为此前的成功冲昏了头脑，竟然重新买入。那之后跌跌不休，现在已经把我的盈利基本吐出来了。然而，可笑的是，下跌到这个程度，它已经进入建仓区间了，我已经没有理由卖出。

小资金优势

中宠股份是一个明确的失败案例。但是，还有一些机会是我因为观念错误而白白丢失的。

如果你查看巴菲特的理论，会发现他总是让你一直持有。这在大方向上是对的。但是，偶尔我会发现持有的股票有明显的短线资金入场痕迹。我持有的股票一般情况下是不应该有短线资金的。

这是一个很好的机会。此前我总是担心卖出的话，会导致失去后续的涨幅。毕竟就像上面说的，增长只在一瞬间。但是，后来我意识到，我可以先卖出部分仓位再考虑其它。而其他人不这么做是因为他们资金量太大，根本做不到。

今年（2026），因为海峡封锁，中原海控曾经涨停。这是十分明显的误判，于是我抛出25%的仓位。第二天，海控大跌8%；我顺势补回。这样一来一回，成本竟然降低了2%，如同它给我进行了2%的分红！

我意识到自己曾经错过了很多机会。如果我盲目追寻别人的观点，不加思考，想必这种事情只会越来越多。

现金还是股票？

我讨厌现金。对我来说，现金就是一种每年会大约折损3%左右的证券，但是它对普通人有非常大的迷惑性。基于这样的原因，我基本上总是有将现金置换成股票的冲动。

但是，现在我发现，现金的稳定性还是非常有用的。持有现金可以让我在机会来临的时候，不至于干瞪眼。此前我常常觉得，真遇到这种时候，进行一些切换操作就可以来。但是实际发生的时候，我发现我此前引以为傲的“守财奴”属性严重阻碍了我。只要持有，我就不舍得卖出任何一支股票。

此前，因为我的资产和流动收入比起来还没有太大的区别。那时候我考虑的都是持续的资金流入拉低收益。而现在，情况不同了。

展望

现在已经是1季度收尾的阶段了。整个1季度非常惨淡。这种感觉似曾相识。而我对我的持仓还算有信心，虽然也有考虑做一些结构性调整。此前几年我的成绩很不错，但是我想，应该不能把它当作某种必然。那么，我们下次再见吧。