有段时间没有写股市相关的东西了。这主要是因为我变得越发忙碌，以至于不能很好地抽出时间去了解手头的股票，以及正在观察的股票。实际上，我这段时间的决策常常是有些鲁莽的。不过今年十一，我总算可以好好看一些手里的股票了。

今年上半年是科技大年。科技经历了如同21年白酒那般的单边上涨，这同时形成了虹吸效应。很多红利股最低的时候都到了大约3000点左右的时候的价位，这实在是难以想象。然而，如果有自诩价值投资者因此切换到了科技股，那么它将错过红利股大回调，并迎来科技股在另一个方向上的回调。这也就是所谓的两头挨打。

今年上半年是科技大年,科技经历了如同2011年白酒拉班的单边上涨,这同时形成了红旗效应,很多红利股最低的时候都到了大约3000年左右时候的价位,就是在联谊想象。

不过，对于那些抵抗住诱惑的红利投资者，今年依然是相当难受的一年。对于我而言，因为药明康德的涨势很好，所以收益率还算可以接受。但是，这显然只是一种运气。如果没有药明的这波上涨，我到不至于亏损，但是今年的收益率恐怕也就和银行存款差不多了。

近两年，我深感投资之艰难。想起一开始我研究价值投资的时候。那时候我选了5只股票，我认为这五只股票的组合全面而合理，一定能带来客观的收益。但是现在看来他们没有做到，反而是后来买入的药明上涨了许多。这里面或多或少带一些运气成分。

当前，我手头的一些股票出现了亏损。但是，当我检视这些股票的基本面的时候。我又觉得他们没有问题。至于我的判断是否正确，只有等数年后才可以知晓了。但是，我对手里的股票的了解程度正在逐渐变差，这是不争的事实。好在这个长假，我终于可以对持仓，还有一些关注的问题进行确认。

华东医药

我承认，买入华东医药的时候，我并未对这家公司有什么了解。了解一家公司很难。医药行业的公司更是如此。我买华东，主要是科伦药业的持股体验相当糟糕，于是分流了一半持股到了华东。然而，科伦最终给我带来了可观的受益，华东医药却跌跌不休。到今年我终于有时间一窥公司底色。

在医药行业中，华东的特点如下：

转型有成果，但是节奏不算快速

2025年恒瑞创新药销售收入163.42亿元，占药品销售收入58.34%；华东创新产品销售及代理服务收入23.40亿元，占工业收入15.81%

放在整个创新药产业里，华东医药属于“从成熟制药企业转型而来的综合药企”：以中国市场的制药、临床开发和商业化体系为基础，同时通过自主研发、产品引进和股权投资获取新药……它最鲜明的特点，是既能自己开发药，也能接过别人开发的药，继续做临床、注册和销售；现有业务又能为这些活动提供资金

布局医美

华东医美的盈利路径，是向医美机构供应注射产品和设备，赚取产品销售毛利；再用持续采购形成的毛利，覆盖研发注册、医生培训、销售团队和全球运营成本。它主要赚供应商的钱，消费者支付的完整治疗费用并不归华东。

Sinclair需要支持不同国家的注册、营销、生产及设备售后……2024年收入下降25.81%、EBITDA转负，说明其当时的销售和成本结构未能维持经营盈利。2025年继续调整组织和设备业务。

创新要集中在 GLP-1，自免和肿瘤

在对这家公司有了系统性了解之后，吸引我眼球的是 GLP-1 和自免药物。我向来不喜欢铺大饼。我认为发现优势领域并在当中做到最好的公司更容易带来收益。华东有这种我看重的特质。

减肥药近几年可以说如日中天，甚至造成了蛋白粉的涨价。然而，国内对此的普及并不够。另一方面，国内高碳水的饮食结构，在日益富裕的现代，必然造成肥胖率的增加。我认为这是一个相当好的赛道。

实际上，我发现华东在细分领域整合地很好。考虑到它糖尿病、肾病的基本盘，扩展到减肥药我认为是理所当然的。老实说，如果没有这一领域，我会抛售手里的头寸。不过目前看来，依然在观察范围。虽然在收益开始显现的时候介入更好，但是我自忖自己并无大能，常常后知后觉。对我来说一定程度上的提前播种是可以接受的。华东的价格已经体现了市场对它的悲观。我认为当前等待答案即可。

赛轮轮胎

最开始是是从一个B站UP了解的赛轮轮胎。我承认这有“信息投资者”的嫌疑。尤其是我已经持有了赛轮一定的头寸。

最开始让我下决心投资赛轮，是因为看到它有非公路胎，而这本身有一定的护城河。结合其优秀的公路胎业务，不算高的估值，让我觉得似乎有利可图。

然而，经过一些信息收集之后，我发现自己的判断多少有些问题。非公路胎显然不足以成为购买赛轮的原因。另一方面，轮胎也不是一个好生意。但是，一个正在蓬勃发展的公司有投资价值。

2025年境外主营收入282.3亿元，占主营收入约77.5%，境外毛利率25.75%，高于境内20.77%。而且它已经从越南、柬埔寨继续复制到印尼、墨西哥等地。

我喜欢赚海外的钱的公司。通常来说，海外市场更乐意付钱。而赛轮开始证明其有在海外建立高效率工厂的能力。虽然这并不是一个只有赛轮才有的能力。我没有找到真正的护城河。

另一方面，对于这些在建的工厂，我也有一些期待。可复制的经验在不同的市场进行发展是一条生财之道。另一方面，我检查报表之后，对赛轮的现金流和负债有些忧虑。通常来说，这样的资产负债表表的公司，我是不会投资的。

我认为，赛轮在我持有的股票中，已经可以算是一种赌博了。虽然很多人很喜欢这家公司，它确实也有很多想象空间，但是我依然担心它的扩张是否有些过快。好在从财报来看，产能消化率还不错。

我冻结对赛轮的进一步投资。虽然不会卖出，但是也不会追加。接下来的几年的财报，我会细细品读，知道我形成清晰的结论。

郑煤机、中远海控、白酒

三个不同的行业，但是购买理由相似，因此归类在一起。

我喜欢这种公司不是没有理由的。它们不需要我像上面那样分析，只需要在高股息的时候追加投入，低股息的时候分批卖出，就能取得不错的受益。

它们的账上依然有大量的现金。关于企业账上的现金资产的计算方式每个人不尽相同。

我以郑煤机为例——我还是喜欢叫它郑煤机。郑煤机此前是煤机提供现金流，汽车零部件提供发展。我很喜欢的模式，我持有的很多股票都是这种模式：一部分业务造血，另一部分业务发展。然而，它的汽车零部件转型并不成功，煤机2025年承压，于是股价大跌。

然而，当我检查这家公司的时候，发现账上的现金占市值的21%左右。再结合PE、股息率，我还有什么要求呢？它没有像我一开始想的那样，成为高股息、高增长的金蛋，而是退化成了一个高股息股。即使这样，它也让我迈不开步。如果一个股票的股息有5%以上，我会觉得它很顺眼；如果有6%，我会开始觉得它是一支好股票；如果有7%，我会开始想是不是应该投资；如果达到8%，那么就会觉得它简直魅力四射。

给予同样的标准，泸州老窖的账上现金占比大约是30%，五粮液大约是50%，海狗大约是60%；如果不是因为海狗已经是我的第二大重仓股，我一定会加仓海控。而我最终选择是加仓了白水。

唉。没有办法。尽管他们已经给我带来了 30%的亏损，尽管我对它们怒气冲冲，我一看到账上的现金还有股息，我还是选择了原谅。

珀莱雅

我对珀莱雅只有观察仓。珀莱雅是一支下行状态的蓝筹股。也就是说，是我最爱的类型。珀莱雅的品牌劣势不必赘述。但是，公司依然可以起其它品牌，实际上珀莱雅也是这么做的。当前买珀莱雅的人，恐怕更多是在看彩棠、花知晓等等。

对于珀莱雅的判断，某种意义上就是对这些新生力量的判断。如果它们能够起来，那么股价将会回归。那么，对于珀莱雅的投资逻辑也就很清楚了：如果当前的股价已经充分表达了悲观预期，那么这就有获利空间。

美妆公司的格局变化在我看来非常剧烈。常常和珀莱雅对比的韩束，在今年出现了滑坡。老实说，单纯看这个领域，有其它更好的公司，比如毛戈平。但是，它们是否能成长成珀莱雅这样的公司则存疑。

然而，我当初建观察仓的时候肯定是觉得价格已经很低了，结果事实证明它还可以更低。这是我的缺点：我总是对各种公司更加乐观。话又说回来，如果不是这样，也无法成为左侧投资者。

考虑到珀莱雅当前的价位，我考虑少量加仓。

比亚迪 VS 吉利

比亚迪的估值并不是一个制造业的估值。比亚迪的股东在为很多“未来”买单。一般情况下，这不是我喜欢的股票。但是，我也不得不承认，新千年里，这样的公司提供了更多的受益。纳斯达克就是体现。

我并不想成为泥古不化的人，所以愿意做一些尝试。我自认对比亚迪的海外表现一直有所关注。比亚迪可以定制专门面向海外的产品，比如日本的海獭和韩国的电大巴。我因此认可了它的估值。但是脑袋里有一个声音在回响：你现在在玩危险的走钢丝逻辑。

通常来说，我会更喜欢吉利。光是当前的估值就足够让我转向吉利。但是，我也有成长股投资者的一面。比亚迪真是用这种思路进行的。现在，我将静观几年后的表现。

比亚迪有一个我很讨厌的地方。它的资产负债表里面应付款极高。我不确定这是否是所谓迪链的一种体现。虽然这代表在工业链中的强势地位，但是这么大的应付款还是让我发怵。比亚迪可能得消化自己的存货，才能一点点消化这些应付款。

从财报来看，汽车行业不会是我喜欢的股票。

对比亚迪的投资将冻结。

美的

今年夏天，美的在欧洲特供的空调成为新闻。我想那时候肯定有很多人和我一样盯上了美的。因为这代表了美的具备捕捉国外公司热点并转化为产品的能力。实际观察之后，我发现美的在国际化上面的步伐比我想得快很多。它似乎开始成为第二个海尔。

那么，对美的和海尔进行对比似乎就成了一件理所当然和不可避免的事情。最终下来这两家公司有本质的不同：海尔更多依靠并购。美的则正在从代工转型，步伐缓慢但是有效。这一转型能否成功将决定股票的盈利空间。

我认为美的的做法虽然会慢一些，但是一单完成，效率会高于并购。不过这两家都是优秀的公司，市场定价也类似。选谁都有道理。

目前，美的已经进入一个短期低点。我考虑开始创建初始头寸。